杉杉股份：2017扣非业绩预增，全球锂电材料龙头正在成形
类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：杨藻日期：2018－01－24公司2017年扣非业绩预增62％－82％。
杉杉股份发布业绩预增公告，预计公司2017年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比业绩增加5．20亿元－6．20亿元，即8．50亿元－9．50亿元，同增157．5％－187．79％。扣除非经常性损益后，业绩将增加1．60亿元－2．10亿元，即2017年度扣非后净利润为4．16亿元－4．66亿元，同增62．39％－81．89％。业绩预增主要由于公司正极材料业务大幅增长，及出售宁波银行股票获得4．66亿元（含税）投资收益造成的。
公司四季度归母净利润0．52亿元－1．52亿元，环比下降60％至增长18％，同比下降16％至增长145％；扣非后净利0．42亿元－0．92亿元，环比下降23％－65％，同比增长4100％－9100％。
产能稳步扩张，稳固锂电池材料龙头地位
杉杉1月16日公告将投资50亿元，用于10万吨高能量密度锂正极材料产能扩张计划，与此前规划的10万吨负极材料项目对应。公司规划于2018年年底之前建成1万吨／年的一期第一阶段正极产能，固定资产投资约5．81亿元人民币；预计2020年年底之前完成一期项目，合计新增产能2万吨／年；剩余产能投资于2025年年底之前分期完成。截至2016年底，杉杉正极、负极、电解液的产能分别为3．3万吨、2．8万吨和1．5万吨。2017年，公司通过收购新增负极产能1万吨，且目前在建工程中有3．5万吨负极产能。预计2018年底，杉杉正极、负极产能均能超过5万吨。
出售宁波银行股票、推进服装业务相关上市，专注电池材料主业发展
2017年度，公司出售所持宁波银行约2，869万股，获得投资收益约4．66亿元（含税），此举为公司电池材料产能扩张提供现金流保障。目前公司还持有洛阳钼业、宁波银行股票及稠州银行股权，合计市值约80亿，后续公司或将继续出售股票以补充现金流发展电池材料主业。
锂电材料高速增长趋势未减，公司将长期受益产业红利
根据高工锂电数据，2017年我国动力电池产量44．5gwh，同增44％，杉杉作为中游材料的代表性企业2017年也主要得益于量的增长。
正极材料：起点研究统计，全国2017年正极材料总产量为21万吨，同增31．25％；其中三元正极总产量8．6万吨，同增58％；钴酸锂产量同增29％，明显高于市场预期。与洛阳钼业战略合作，叠加作为全球正极材料龙头的议价能力，杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。
负极材料：供给侧改革导致负极原材料焦类产品价格大幅上涨，此前盈利能力稳定的负极材料也在2017年受到了一定影响。但在产量方面，根据电池中国统计，2017年全国负极材料产能超过35万吨，总产量约18．5万吨，同比增长51％。
电解液：相比于其他电池材料，电解液2017年相对较为低迷，除了售价由2017年年初的约8万元／吨降至年末的不足5万元／吨，整体产量增幅也远低于其他环节。据起点研究统计，国内全年电解液总产量10．2万吨，同增13．3％；其中动力类电解液产量占比为56．8％，约5．8万吨，同比增长16％。
盈利预测和投资评级
我们预测2018年动力电池需求有望达到50gwh，2020年将超过100gwh，锂电材料行业将维持快速增长趋势。并且随着国内厂商竞争力的加强，未来有望出现几个世界级的锂电材料龙头。杉杉股份中游产业链完善，资金雄厚，产能布局积极且清晰，我们认为公司是当前最有希望成为全球锂电材料龙头的公司。我们依据业绩预增公告对模型进行调整，预计2017年－2019年eps分别为0．83、0．95和1．18元，对应pe分别为22．1、19．3和15．5倍，维持“买入”评级，维持目标价29．05元。
风险提示：行业增速不及预期、中游产能过剩；补贴政策变动带来的风险；固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。
亿纬锂能事件点评：拟收购消费电池公司，与已有业务协同效应明显
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018－01－052017年12月29日，公司发布公告，公司与tcl集团、泰科立签署了《关于惠州金能电池有限公司之股权转让协议》，在tcl集团、泰科立对金能公司完成增资，并将增资款项全部用于偿还tcl集团、泰科立等债权人长期借款后，公司拟以7359万元收购金能公司100％的股权。
拟收购的金能公司布局消费电池多年，与公司现有业务形成协同效应。金能公司是我国最早从事聚合物锂离子电芯研发、制造、销售的专业公司之一。在消费电子领域有多年的发展沉淀，研发能力突出，有较好的客户基础。根据公司官网，金能公司的产品主要涵盖手机、蓝牙、mp3／mp4、pda、数码相机、移动dvd、移动电源、平板电脑、动力电池等。金能公司2017年1－10月份亏损2271万元，主要是因为金能公司为tcl集团的非核心业务，订单不足，运营成本偏高，tcl集团正在推进剥离非核心业务。
亿纬锂能从2010年开始布局锂离子电池业务，在电子雾化器和智能穿戴市场有比较突出的优势。2017年公司大客户订单增加，目前生产和交付能力形成业务发展瓶颈。收购完成后，公司生产能力、交付能力扩大，并且在研发和供应链产生较强的协同效果，整体降低公司和金能公司的运营成本，公司消费锂电子电池的优势领域将进一步完善。公司动力电池产能投建和客户拓展稳步推进。目前公司已经形成7gwh的产能，其中包括在荆门和惠州的3．5gwh圆柱三元产能（其中2．5gwh兼容21700＆18650），在荆门的2．5gwh方形磷酸铁锂产能，以及8月底投产1gwh软包叠片三元电池产能，预计公司将在2018年初达到9gwh产能。客户拓展方面，在坚守南京金龙、中通客车、陆地方舟、成都雅骏等客车和物流车大客户的基础上，公司顺利地进入了国内客车龙头企业宇通客车的供应链体系。随着软包电池产能的爬坡，公司预计将在乘用车客户上也将取得突破。2018年新能源车补贴政策尚未落地，从产业发展角度来看高能量密度电池将会得到鼓励。公司动力电池能量密度在行业处于领先地位，在行业洗牌的过程中，公司竞争力将进一步体现。
传统锂原电池业务奠定坚实的业绩基础。公司是锂原电池行业龙头，2017年上半年公司锂原电池业务收入同比增长18．60％，在原材料锂涨价的背景下，公司锂原电池业务毛利率增加0．8个百分点达到39．18％，可以看出公司锂原电池业务盈利能力、成本控制能力突出。锂原电池业绩增长主要来自于共享单车、gps定位跟踪、e－call和水热气表等行业，从区域分析，业绩增长主要来自海外市场。在水热气表市场公司获得了国际知名表计大客户订单。智能安防方面，欧洲和美洲大部分国家和地区已经立法，强制要求烟雾报警器使用长寿命的锂电池，给公司带来了业务增长的机会。电子雾化剂业务方面，公司将部分股权转让给麦克维尔管理层后，虽然没有控制权，但是麦克维尔管理团队的自主权更高，激励更好。
盈利预测和投资评级：动力电池行业今年将面临洗牌，但是预计优质电池仍有较大市场需求，公司凭借高品质的产品已经获得市场的认可。虽然行业长期是降价趋势，但是公司强大的成本控制能力使得公司利润率仍能维持高位。基于审慎性原则，暂时不考虑收购金能公司对业绩的影响，我们预计2017－2019年的eps分别为0．57元，0．64元，0．81元，对应pe为35倍，31倍，24倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车的发展不及预期；动力电池行业竞争加剧；锂原电池业务发展不达预期，收购不能顺利完成的风险。
国轩高科：长期订单定价，员工持股定心
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋日期：2018－02－08产品率先升级拿下订单4万台，直接受益订单确定性：公司7款配套产品入选18年首批推荐目录，磷酸铁锂动力电池系统能量密度达到140wh／kg保持行业领先水准。公司目前已和大运、北汽、江淮确定订单超4万台，将在节后产业景气回暖时率先受益订单确定性；大运订单显示公司产品价格降幅约为10％，整体降幅符合预期。
公司战略转型年，员工持股增信心：18年是行业资金链持续紧张、平均毛利率下滑敦促下的行业洗牌年；也是公司客户重心转向乘用、产品重心转向三元、成本重心转向上游成果显现的年度。公司此时发布员工持股计划，将增强员工主观能动性；公司控制人增持公司股份显示对公司成长的信心。
投资建议：18年动力电池行业进入深度洗牌期，由于国家补贴资金发放周期长，行业资金链紧张；动力电池价格快速下探，行业平均毛利率下滑；不具备优质融资能力的动力电池企业将出清。公司先后通过发行绿色债券、配股融资等方式储备资金46亿元以度过大额资本开支阶段。公司18年原材料自产比例提高，锁定锂、钴金属资源及价格将提高公司产品成本控制力。考虑到公司配股融资实施完毕，且公司产品技术进步及订单获取能力改善，我们调整公司盈利预测17／18／19年eps分别为0．94／1．14／1．43元（前值1．21／1．43／1．72元），维持“强烈推荐”评级。
类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：杨藻日期：2018－01－24公司2017年扣非业绩预增62％－82％。
杉杉股份发布业绩预增公告，预计公司2017年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比业绩增加5．20亿元－6．20亿元，即8．50亿元－9．50亿元，同增157．5％－187．79％。扣除非经常性损益后，业绩将增加1．60亿元－2．10亿元，即2017年度扣非后净利润为4．16亿元－4．66亿元，同增62．39％－81．89％。业绩预增主要由于公司正极材料业务大幅增长，及出售宁波银行股票获得4．66亿元（含税）投资收益造成的。
公司四季度归母净利润0．52亿元－1．52亿元，环比下降60％至增长18％，同比下降16％至增长145％；扣非后净利0．42亿元－0．92亿元，环比下降23％－65％，同比增长4100％－9100％。
产能稳步扩张，稳固锂电池材料龙头地位
杉杉1月16日公告将投资50亿元，用于10万吨高能量密度锂正极材料产能扩张计划，与此前规划的10万吨负极材料项目对应。公司规划于2018年年底之前建成1万吨／年的一期第一阶段正极产能，固定资产投资约5．81亿元人民币；预计2020年年底之前完成一期项目，合计新增产能2万吨／年；剩余产能投资于2025年年底之前分期完成。截至2016年底，杉杉正极、负极、电解液的产能分别为3．3万吨、2．8万吨和1．5万吨。2017年，公司通过收购新增负极产能1万吨，且目前在建工程中有3．5万吨负极产能。预计2018年底，杉杉正极、负极产能均能超过5万吨。
出售宁波银行股票、推进服装业务相关上市，专注电池材料主业发展
2017年度，公司出售所持宁波银行约2，869万股，获得投资收益约4．66亿元（含税），此举为公司电池材料产能扩张提供现金流保障。目前公司还持有洛阳钼业、宁波银行股票及稠州银行股权，合计市值约80亿，后续公司或将继续出售股票以补充现金流发展电池材料主业。
锂电材料高速增长趋势未减，公司将长期受益产业红利
根据高工锂电数据，2017年我国动力电池产量44．5gwh，同增44％，杉杉作为中游材料的代表性企业2017年也主要得益于量的增长。
正极材料：起点研究统计，全国2017年正极材料总产量为21万吨，同增31．25％；其中三元正极总产量8．6万吨，同增58％；钴酸锂产量同增29％，明显高于市场预期。与洛阳钼业战略合作，叠加作为全球正极材料龙头的议价能力，杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。
负极材料：供给侧改革导致负极原材料焦类产品价格大幅上涨，此前盈利能力稳定的负极材料也在2017年受到了一定影响。但在产量方面，根据电池中国统计，2017年全国负极材料产能超过35万吨，总产量约18．5万吨，同比增长51％。
电解液：相比于其他电池材料，电解液2017年相对较为低迷，除了售价由2017年年初的约8万元／吨降至年末的不足5万元／吨，整体产量增幅也远低于其他环节。据起点研究统计，国内全年电解液总产量10．2万吨，同增13．3％；其中动力类电解液产量占比为56．8％，约5．8万吨，同比增长16％。
盈利预测和投资评级
我们预测2018年动力电池需求有望达到50gwh，2020年将超过100gwh，锂电材料行业将维持快速增长趋势。并且随着国内厂商竞争力的加强，未来有望出现几个世界级的锂电材料龙头。杉杉股份中游产业链完善，资金雄厚，产能布局积极且清晰，我们认为公司是当前最有希望成为全球锂电材料龙头的公司。我们依据业绩预增公告对模型进行调整，预计2017年－2019年eps分别为0．83、0．95和1．18元，对应pe分别为22．1、19．3和15．5倍，维持“买入”评级，维持目标价29．05元。
风险提示：行业增速不及预期、中游产能过剩；补贴政策变动带来的风险；固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。
亿纬锂能事件点评：拟收购消费电池公司，与已有业务协同效应明显
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018－01－052017年12月29日，公司发布公告，公司与tcl集团、泰科立签署了《关于惠州金能电池有限公司之股权转让协议》，在tcl集团、泰科立对金能公司完成增资，并将增资款项全部用于偿还tcl集团、泰科立等债权人长期借款后，公司拟以7359万元收购金能公司100％的股权。
拟收购的金能公司布局消费电池多年，与公司现有业务形成协同效应。金能公司是我国最早从事聚合物锂离子电芯研发、制造、销售的专业公司之一。在消费电子领域有多年的发展沉淀，研发能力突出，有较好的客户基础。根据公司官网，金能公司的产品主要涵盖手机、蓝牙、mp3／mp4、pda、数码相机、移动dvd、移动电源、平板电脑、动力电池等。金能公司2017年1－10月份亏损2271万元，主要是因为金能公司为tcl集团的非核心业务，订单不足，运营成本偏高，tcl集团正在推进剥离非核心业务。
亿纬锂能从2010年开始布局锂离子电池业务，在电子雾化器和智能穿戴市场有比较突出的优势。2017年公司大客户订单增加，目前生产和交付能力形成业务发展瓶颈。收购完成后，公司生产能力、交付能力扩大，并且在研发和供应链产生较强的协同效果，整体降低公司和金能公司的运营成本，公司消费锂电子电池的优势领域将进一步完善。公司动力电池产能投建和客户拓展稳步推进。目前公司已经形成7gwh的产能，其中包括在荆门和惠州的3．5gwh圆柱三元产能（其中2．5gwh兼容21700＆18650），在荆门的2．5gwh方形磷酸铁锂产能，以及8月底投产1gwh软包叠片三元电池产能，预计公司将在2018年初达到9gwh产能。客户拓展方面，在坚守南京金龙、中通客车、陆地方舟、成都雅骏等客车和物流车大客户的基础上，公司顺利地进入了国内客车龙头企业宇通客车的供应链体系。随着软包电池产能的爬坡，公司预计将在乘用车客户上也将取得突破。2018年新能源车补贴政策尚未落地，从产业发展角度来看高能量密度电池将会得到鼓励。公司动力电池能量密度在行业处于领先地位，在行业洗牌的过程中，公司竞争力将进一步体现。
传统锂原电池业务奠定坚实的业绩基础。公司是锂原电池行业龙头，2017年上半年公司锂原电池业务收入同比增长18．60％，在原材料锂涨价的背景下，公司锂原电池业务毛利率增加0．8个百分点达到39．18％，可以看出公司锂原电池业务盈利能力、成本控制能力突出。锂原电池业绩增长主要来自于共享单车、gps定位跟踪、e－call和水热气表等行业，从区域分析，业绩增长主要来自海外市场。在水热气表市场公司获得了国际知名表计大客户订单。智能安防方面，欧洲和美洲大部分国家和地区已经立法，强制要求烟雾报警器使用长寿命的锂电池，给公司带来了业务增长的机会。电子雾化剂业务方面，公司将部分股权转让给麦克维尔管理层后，虽然没有控制权，但是麦克维尔管理团队的自主权更高，激励更好。
盈利预测和投资评级：动力电池行业今年将面临洗牌，但是预计优质电池仍有较大市场需求，公司凭借高品质的产品已经获得市场的认可。虽然行业长期是降价趋势，但是公司强大的成本控制能力使得公司利润率仍能维持高位。基于审慎性原则，暂时不考虑收购金能公司对业绩的影响，我们预计2017－2019年的eps分别为0．57元，0．64元，0．81元，对应pe为35倍，31倍，24倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车的发展不及预期；动力电池行业竞争加剧；锂原电池业务发展不达预期，收购不能顺利完成的风险。
国轩高科：长期订单定价，员工持股定心
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋日期：2018－02－08产品率先升级拿下订单4万台，直接受益订单确定性：公司7款配套产品入选18年首批推荐目录，磷酸铁锂动力电池系统能量密度达到140wh／kg保持行业领先水准。公司目前已和大运、北汽、江淮确定订单超4万台，将在节后产业景气回暖时率先受益订单确定性；大运订单显示公司产品价格降幅约为10％，整体降幅符合预期。
公司战略转型年，员工持股增信心：18年是行业资金链持续紧张、平均毛利率下滑敦促下的行业洗牌年；也是公司客户重心转向乘用、产品重心转向三元、成本重心转向上游成果显现的年度。公司此时发布员工持股计划，将增强员工主观能动性；公司控制人增持公司股份显示对公司成长的信心。
投资建议：18年动力电池行业进入深度洗牌期，由于国家补贴资金发放周期长，行业资金链紧张；动力电池价格快速下探，行业平均毛利率下滑；不具备优质融资能力的动力电池企业将出清。公司先后通过发行绿色债券、配股融资等方式储备资金46亿元以度过大额资本开支阶段。公司18年原材料自产比例提高，锁定锂、钴金属资源及价格将提高公司产品成本控制力。考虑到公司配股融资实施完毕，且公司产品技术进步及订单获取能力改善，我们调整公司盈利预测17／18／19年eps分别为0．94／1．14／1．43元（前值1．21／1．43／1．72元），维持“强烈推荐”评级。